天奈科技研究报告：国内碳管领跑者，技术驱动持续加深护城河

（报告出品方/作者：国盛证券，王席鑫）

1.1国内碳纳米管龙头，成立以来快速实现产品技术迭代

天奈科技成立于2011年，是一家致力于碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒的研发、生产及应用性开发和销售的高新技术企业。目前主要应用于锂电池（导电浆料）和导电塑料（导电母粒）领域。凭借优良的产品品质和服务，公司客户覆盖宁德时代、新能源科技、比亚迪等国内一流锂电池生产企业。据GGII统计分析，最近两年公司碳纳米管导电浆料产品销售额及出货量均稳居行业首位。深耕碳纳米管领域，逐步提升产品性能并拓展下游应用领域，创立至今主要经历四个阶段：

（1）2007-2010年：公司初创，探索碳纳米管的商业化应用。（2）2011-2014年：实现第一代碳纳米管工业化吨级连续生产突破并应用于锂电池领域，成功实现了碳纳米管的商业化应用。（3）2015-2018年：自研第二代和第三代产品，实现三代碳纳米管十吨级连续生产突破；将碳纳米管的应用场景拓展到导电塑料领域。（4）2019年至今：公司科创板上市，借助上市公司融资优势进行设备升级改造及产能扩张，持续优化产品性能，研发新产品，积极拓展碳纳米管产品在芯片、润滑油、防腐材料等多领域的应用。

1.2实控人行业经验丰富，子公司覆盖碳管研发，生产和销售业务

公司核心团队在碳纳米管材料研究领域经验丰富，实际控制人为郑涛、严燕、张美杰、蔡永略。郑涛为公司第一大股东，持股10.28%；郑涛、蔡永略和张美杰为一致行动人，三人合计占股13.29%；实际控制人四人合计占股16.55%。郑涛、严燕、张美杰均为技术出身，为国内外重点高校硕博，进入天奈科技前均拥有丰富的新能源材料行业经验。

公司旗下子公司主要集中于江苏镇江，负责国内碳纳米管的研发和生产：公司总部位于江苏镇江市，截至2021年9月，旗下共有4家子公司，1家全资孙公司，拟新建1家全资孙公司。常州天奈和镇江新纳材料主要负责纳米材料（纳米碳管、石墨烯）及其复合材料的研发与生产；镇江新纳环保主要负责回收并生产NMP，以应对碳纳米管浆料的主要原材料NMP价格波动风险；BVI天奈无实际生产活动，主要负责境外知识产权的维护和运营以及境外开发推广，为公司主营业务提供知识产权保护及海外销售服务，相关经营由天奈科技负责；新纳研发目前未实际经营；拟投建的美国天奈负责碳纳米管导电浆料的生产以及海外市场的开拓。

1.3借力上市公司融资渠道优势持续扩产，产品矩阵向高端持续迈进

公司成立以来产能持续释放，从2023年起新产能进入加速释放期，规划产能居行业首位：

历史产能：2017年以来新能源汽车快速发展，带动动力锂电池对碳纳米管导电浆料产品的需求快速提升，公司近几年产能也随之快速扩张：碳纳米管导电浆料产能从2016年的0.45万吨扩张到2021年的3万吨，碳纳米管粉体产能从2016年的300吨扩张到2021年的2,000吨。

IPO项目：2019年公司通过IPO募投项目新增产能导电浆料1.8万吨、碳纳米管6,000吨、导电母粒2,000吨、纳米碳材300吨及年收集900吨副产物氢，项目拟于2023年投产。

美国天奈项目：2021年2月公司公布计划在美国内华达州设立“美国天奈”子公司，投资5,000万美元，折合人民币32,500万元（汇率按1美元=6.5元人民币计算），建设年产8,000吨的导电浆料产能，项目拟于2023年投产。

可转债项目：2021年9月公司计划通过常州天奈投资10亿元建设年产5万吨导电浆料、5,000吨导电母粒和3,000吨碳管纯化加工产能，项目拟于2024年投产，目前资金缺口8.3亿元，拟通过发行可转债募集。预计2027年所有项目达产后产能总计8,000吨碳纳米管+10.6万吨导电浆料+7,000吨导电母粒。

2018年受客户影响产能利用率大幅下滑，后续凭借产品优势持续提升。2018年产能利用率较低是由于公司第一大客户坚瑞沃能出现债务危机，2017-2018对该客户的出货量由4000吨（占2018年产能36%）降为0，后续公司凭借自身的产品和服务优势，不断开发新的客户需求，2018-2021H1产能利用率不断提升，2021H1达到87.13%，产销率持续维持高位。

1.4困境洗牌后龙头地位已定，下游市场回暖助力业绩重回高增长

1.4.1主要产品为CNT导电浆料，应用在锂电池领域

近几年，下游锂电产业需求爆发，为了顺应市场趋势，公司目前主要产品为碳纳米导电浆料，应用于锂电池领域，用于提高锂电池的倍率性能，循环寿命和能量密度，自成立15年以来，秉承“生产一代，储备一代、研发一代”的产品策略，已经形成了三代性能不断提高的导电浆料产品，目前第四产品正在试生产阶段，正在研发导电性能更好的第五代产品。

2020年碳纳米导电浆料产品营收占比98.79%，主要内销应用于动力电池领域。公司碳纳米管粉体仅少量供给Apple、Google等国外客户用于研发，大部分为内部领用作为导电浆料的原材料，导电浆料占营收比重达98.79%。产品应用领域看，2020年新能源汽车动力锂电池领域的营收占比77.4%，3C电子锂电池占比16.4%，储能锂电池占比4.5%。

1.4.2总出货量五年复合增长43%，高附加值二代产品结构性占比较高

高附加值二代产品结构性占比最高，三代产占比逐年提升。公司第一代产品目前主要用于磷酸铁锂电池领域，第二代产品目前主要应用于三元锂电池领域和高端磷酸铁锂电池。2016-2019三元材料为动力电池能量密度提升主流手段，三元材料逐步成为市场主流，同时伴随二代产品占比不断提高。2020年以来，随着CTP和刀片电池技术出现，磷酸铁锂电池相比三元电池的能量密度差异缩小且成本成本优势，LFP电池装机量占比逐步提升，同时造成公司一代销量占比上升。里程焦虑缓解后，快充、安全性等指标将助推电池材料体系升级，二代产品性能相较一代水平更高，预计未来将重回高占比。

1.4.3赛道高景气+产品优异+客户优质保证业绩持续高增长

历史营收受政策、疫情和客户影响波动较大，市场回暖和客户结构调整后，业绩重回高增长。2018年公司主营业务收入增速较低是由于2017年底公司第一大客户坚瑞沃能（收入占比35.25%）出现经营危机，2017-2018年公司对其销售收入由1.09亿元降为零，剔除上述2017年坚瑞沃能销售收入影响，2018年公司营业收入同比上涨64.28%。2019年营收增速下滑主因下半年国内新能源车开始补贴退坡，需求下滑所致。2020年上半年由于疫情影响，市场需求低迷，下半年在一系列政策驱动下，新能源汽车市场快速回暖，2021年呈现爆发式增长，2021年H1公司实现营收5.23亿元，同环比增长224.84%/68.17%。

公司积极调整客户结构，单一客户营收占比不超20%。为了避免再发生类似“坚瑞沃能事件”的情况，天奈科技自2018年积极调整客户结构和客户质量，截至2021年前三季度公司前五大客户为比亚迪、宁德时代（CATL）、ATL、中航锂电等国内一流锂电厂商，第一大客户为国内锂电龙头比亚迪，营收占比20%，降低单一客户回款风险对经营业绩影响。

产品存在技术溢价，综合毛利率处于行业中上水平。2016-2019年公司综合毛利率稳定在40%以上，处于按行业中上水平。2017年由于坚瑞沃能资金链出现问题，计提专项减值准备0.7亿元，导致净利润率为负。2020年受疫情冲击，新能源行业景气度低迷，公司毛利水平下滑至39.1%，2021H1毛利率下滑主要系公司主要原材料NMP价格大幅上涨所致，同期公司加强费用管控，净利率水平逆势上涨至23.1%，随着今年2月份完成主要客户产品定价策略调整以及新纳环保NMP回收产线投产，利润率水平有望逐步修复。

公司毛利率波动较大，主要受BYD净额法结算+产品价格调整+产品出货的结构性变化+主要原材料NMP价格波动+制造费用规模效应五个因素的影响。导电浆料产品占公司总营收的99%以上，因此公司综合毛利率与导电浆料毛利率趋同，导电浆料毛利率波动原因即为综合毛利率波动原因，为提高分析的精确度，以下就导电浆料毛利率波动进行分析。

公司积极应对原材料价格波动影响，规模化优势降本成效显著。公司成本中主要原材料NMP占比较大，2020年低受上游BDO供求紧张等因素的影响，NMP价格大幅上涨，为应对成本压力，公司已于2月份完成主要客户产品定价政策的调整，成本向下游传导较为顺畅。后期公司通过新纳环保NMP回收产线投产，预计NMP的价格波动对公司的经营影响边际减弱。此外，公司近年来单吨制造费用逐渐降低，2016-2021H1单吨制造费用由0.54万元/吨下降到0.29万元/吨，随着公司生产规模提升，规模化优势降本成效显著。

历史经营危机影响消退，公司2021年H1归母净利润重回高增长。2017年因公司客户坚瑞沃能资金链出现问题，计提专项减值准备0.7亿元，导致净利润亏损，截至2021年H1，公司客户质量大大改善，前五大客户均为国内一流锂电池生产企，坏账风险较小。2020年由于疫情影响市场低迷，公司归母净利润同比下滑2.58%。2021年H1下游需求快速回暖，公司出货量保持高增，并顺利完成产品提价，上半年实现归母净利润1.2亿元，同环比增长263.64%/62.16%，公司利润重回高增长水平。

2.1碳纳米管材料性能优异，具有重大商业应用价值

2.1.1碳纳米管具备显著的力学、电学、热学性能，生产工艺日趋成熟

碳纳米管具备显著的力学、电学、热学性能。碳纳米管为管状的纳米级石墨晶体，是单层或多层的石墨烯层围绕中心轴按一定的螺旋角卷曲而成的无缝纳米级管状结构，根据管壁的层数可以将CNTs分为单壁碳纳米管（SWCNTs）和多壁碳纳米管（MWCNTs）。碳纳米管自被发现以来就因为其优异的电学、力学、化学等性能，在多项领域中显示出巨大应用潜力，目前已经大规模商业化应用在锂电池正极材料中，各大企业目前正在拓展碳纳米管在动力锂电池负极，导电塑料、芯片制造等领域的应用。

2.1.2碳纳米管是优化锂电池性能瓶颈的绝佳材料，未来性价比有望进一步提升

碳纳米管多以分散后的浆料形式交付下游正极材料厂，通常在正极材料浆料制备环节中作为导电剂掺入。在碳纳米管作为导电剂应用于锂电池的推广初期，是以粉体的形式供给锂电池厂商试用，由于在电极材料中没有有效分散，处于团聚状态，降低了碳纳米管的导电性能，导电效果并不理想，所以目前供应厂商先将CNT粉体在NMP中分散后以导电浆料的形式供应给下游正极厂商。正极厂商将PVDF溶于N-甲基吡咯烷酮（NMP）溶剂后，按照配比加入碳纳米导电浆、导电炭黑，搅拌均匀后再加入活性物质，制成正极浆料。

独特的“线接触”结构使得导电性能优异，大幅提升倍率性能和循环寿命。传统导电剂炭黑类和导电石墨类是0维导电剂，在电池电极中形成点接触式的导电网络，电池充放电过程中电子通过颗粒的点对点传导。而新型导电剂分别是1维的碳纳米管和2维的石墨烯，在电极中形成有效的线和面导电网络，电子可以直接从线或面内传导，导电效率极高，从而提升电池的倍率性能。同时碳纳米管可以使锂电池循环过程中保持良好的锂离子传导，从而可以大幅提升锂电池的循环寿命。

2.1.3技术迭代催生碳管市场需求，铁锂高镍均具备市场扩容空间

提升比能和降本是电池技术迭代主线，“高镍正极+硅基负极”将是未来三元电池的技术路线：1）补贴退坡，下游降本需求强烈。三元材料中钴金属单价成本最高，三元材料通过降低钴金属含量提高镍含量达到降低成本提高性能的目的。2）政策推动+高续航需求锂电池朝更高能量密度目标迈进。目前商业化的石墨负极容量在360mAh/g左右，已非常接近其理论比容量372mAh/g。根据工信部等四部委发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，到2025年，单体比能量达500Wh/kg，目前石墨负极材料体系难以支撑。

硅碳复合材料理论克容量约为4200mAh/g以上，比石墨负极高出10倍有余。所以硅基材料有望成为高能量密度锂电池的配套负极材料，搭配高镍NCM/NCA正极以求获得最佳效果。碳纳米管完美解决“高镍正极+硅基负极”体系缺陷。（1）高镍正极导电性能较差，需要导电性能更优的材料提升导电性能；（2）单壁碳纳米管解决了硅碳负极热膨胀、导电率低等关键问题。硅碳负极应用于锂电池中，在电池充放电过程中硅膨胀可达400%，导致硅材料颗粒之间开裂，失去电接触，从而导致负极失效。单壁碳纳米管在引入硅负极后可覆盖于硅颗粒表面并在硅颗粒之间建立高度导电和持久的连接，由此可以防止负极材料破裂，在此情况下硅负极具有完美的循环寿命。根据OCSiAl发布TUBALL单壁碳纳米管，进行电池循环测试800次后仍能保持90%以上容量，较VGCF、多臂碳纳米管具有较大优势。另一方面，硅碳负极的导电性较弱，CNT优异的导电性弥补了硅原子带来的不足，在负极中添加TUBALL，可以同时实现快速放电和高电池容量。

2.1.4新兴领域：碳管应用有望拓展至导电塑料和芯片制造领域

碳纳米管导电塑料可以突破传统炭黑导电塑料的导电瓶颈，并解决脱碳污染以及力学性能损失问题。导电塑料是将树脂和导电物质混合，用塑料加工方式进行加工的功能性高分子材料。作为导电高分子材料的重要组成部分，导电塑料已经广泛应用于半导体、防静电材料、集成电路包装、电磁波屏蔽等领域。一般塑料材料可以通过增加炭黑添加比例快速降低电阻率，此部分被称为渗滤区（B区域），但随着炭黑比例超过20%，再增加炭黑对电阻率的降低影响大幅减少，此部分被称为导电区（C区域）。

碳纳米管在芯片制造领域市场空间巨大，难点在于高纯度和手性一致性。美国Nantero公司已成功研发出一种基于碳纳米管进行信息存储的新型非易失性纳米存储器（NRAM）。NRAM主要是利用碳纳米管优异且分立的导电性，用碳纳米管替代传统的半导体物质为基材的场发射晶体管（FET），沉积在标准硅片上；并根据识别碳纳米管阵列在不同微观作用力（静电或范德华吸附）下的两种电阻状态（0或1）以达到存储数据的功能。碳纳米管优异的机械和电性能，使NRAM具有强大的耐久性和热稳定性，以及高速和低功耗。应用在NRAM上的碳纳米管必须是单壁碳纳米管，且需具备高纯度和手性一致性。2013年IBM提出碳纳米管纯度需要达到99.9999%，而天奈科技的第三代（多壁碳纳米管）批量产品最高纯度也只能达到99.9%，新一代单壁碳纳米管的手性一致性也仍有较大差距。

2.2主赛道新能源高景气+新领域赛道延展，2025年市场空间近360亿

2.2.1动力电池领域：具备长期高速成长性，2025年空间达250亿，复合增速69.8%

“产品驱动”+“政策导向”双模式，全球新能源汽车行业进入加速发展期。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年，我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。据中汽协统计，2020年我国新能源车销量136.7万辆，同比增长13.4%，2021年1-10月新能源车销量254.2万辆，同比增长129.2%，渗透率提升至16.4%，国内新能源汽车长期增长趋势确定。此外，根据GGII数据，2020年全球新能源车销量为319.8万辆，2015年到2020年年均复合增长率为34.5%，全球汽车电动化渗透率也由2015年0.8%增长到2020年的4.1%。新能源车替代燃油车的趋势愈发明显，预计未来几年动力电池出货量将迈入“TWh”时代。

海外市场加大新能源汽车的推广力度，先后公布了推进电动化的时间表。欧洲碳排放环保法规要求2021年全部新车平均碳排放量小于95g/km，海外各国家加大新能源汽车的推广力度，先后公布了推进电动化的时间表。同时，大众汽车、奥迪汽车、宝马汽车、奔驰汽车等传统燃油汽车企业均发布了其新能源汽车发展规划，为海外新能源汽车发展营造了良好的市场环境。此外，中国也已经开始研究制定禁售燃油车的时间表。《中国传统燃油车退出时间表研究》中提出，中国有望于2050年以前实现传统燃油车的全面退出，私家车领域则将在2030年前后完成这一目标。

电极材料多元化发展，铁锂和“高镍三元+硅基负极”趋势逐渐明朗。磷酸铁锂由于其高安全性、低成本特性，比亚迪的刀片电池技术、宁德时代的CTP技术使得磷酸铁锂电池能量密度进一步提升。特斯拉在2021年二季报中表示，未来特斯拉电池构成上将使用2/3的磷酸铁锂电池和1/3的镍电池。2021年5月，国内动力电池磷酸铁锂正极产量首次超越三元，1-9月累计产量占比达53%。

特斯拉4680电池发布引领高镍三元市场发展。三元材料随着镍含量递增，电池能量密度也相应得到了提升，高镍三元材料将成为未来长续航版新能源车“标配”。特斯拉于2020电池日提出“4680”新型电池，采取“高镍+硅基负极”体系，预计2022年开始实现部分装车，对未来市场导向形成指引。

2.2.2其他领域：储能+消费电子+导电母粒

储能领域：预计2025年市场空间达12.4亿，复合增速47.5%全球储能市场快速增长，电化学储能成为下阶段最具潜力的储能技术。随着可再生能源发电占比提升，消纳、输配、波动等问题显现，储能的刚性需求逐渐显现。储能技术主要包括抽水储能、电化学储能、热储能、氢储能等。从国外市场来看，2020年9月，欧盟委员会推出了《2030年气候目标计划》，到2030年计划可再生能源发电占比从目前的32%提高至65%以上。从国内市场来看，2021年7月，国家发改委、国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达300GWh以上。

预计2020-2025年全球储能锂离子电池装机量CAGR将达47.5%，渗透率维持15%。电化学储能带动磷酸铁锂需求增长，电化学储能因为安装灵活、建设周期短，应用范围更广的优势，已经成为了最具发展潜力的储能技术。预计2020-2025年装机量CAGR将达28.6%，考虑未来储能存在动力电池批次回收利用空间，且对于快充等性能要求较低，因此碳管渗透率相对较低，2020-2025年渗透率保持15%。

消费电池领域：预计2025年市场空间达15.2亿，复合增速23.6%预计2020-2025年装机量CAGR将达13.9%，渗透率由18%提升至30%。近年来智能手机出货量增长乏力，市场趋于饱和，而高端智能手机、可穿戴设备、无人机等虽然发展较快，但是体量相对较小，对锂电池需求的拉动有限。考虑单机带电量提升，整体GWh装机维持稳定增长，根据高工锂电预测，2025年消费电池市场规模将达83GWh，2020-2025年装机量CAGR将达12.4%，考虑到快充技术应用占比提升，2020-2025年渗透率由18%提升至30%。

2.3行业洗牌龙头地位加固，国际市场迎来新变局

国内碳纳米管行业呈现寡头垄断竞争格局，天奈科技稳居龙头。随着动力电池市场向巨头企业集中，叠加新能源补贴的持续退坡和疫情洗牌，具有核心竞争优势的龙头企业在困境中体现出极强的反脆弱性，市场份额不断提升，行业整体集中度提升明显。根据高工锂电数据和公司公告，以出货量口径核算，2017年行业CR3为62.90%，CR5为82.7%；2020年行业CR3为75.7%，CR5为89.2%。天奈科技2020出货量占比高达32.3%，较行业第二高出8.5%。

3.1技术优势：管理层行业经验丰富，持续精进研发与竞争对手拉开代际差

公司管理层均为海内外名校硕博，具有国内外知名锂电池企业工作经历。实际控制人郑涛为物理学博士后，曾任职于A123Systems等知名锂电池企业高管，从业经验近25年；副总经理张美杰为加拿大Ottawa化学博士，曾担任多家知名新能源材料公司的技术高管，从业经验近35年。

坚持高研发投入，产品不断推陈出新。公司研发投入逐年上升，2020年研发费用为0.28亿元，同比增长32%，2016-2020年研发费用率稳定在4.5%-6%。公司研发技术人员持续攀升，从2016年的32人增至2020年的60人，占比提升至25%。目前量产第一至第三代产品，新一代产品列入产能规划，并秉承每2年或3年推出一代新产品的研发策略，与同行拉开代际差，持续开发新的产品以适应下游市场的技术发展方向。

公司掌握多项技术专利，且参与国内外技术标准的制定。已获得中国国家知识产权局授权15项发明专利及39项实用新型专利、清华大学独占许可19项发明专利，同时在海外进行专利布局。制定了一项碳纳米管导电浆料相关的国家标准，参与起草了两项碳纳米管相关的国家标准、六项石墨烯产业团体标准。同时，公司作为中国代表主导制定的碳纳米管导电浆料国际标准（ISO/TS19808）在2020年3月正式发布，供全球各国使用。

3.2客户优势：客户结构优质稳定，对新进入者构成显著壁垒

动力电池领域，与CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等一流锂电池企业长期保持良好合作。由于锂电池生产企业对原料的性能、批次稳定性、交货期和供应的及时性等要求很高，加上客户更换原料供应商的成本较高，因此锂电池生产企业在选定供应商前均会对供应商的生产设备、研发能力、生产管理、产品的性能和产品质量控制能力进行严格考察和遴选。业务关系一旦建立，就会在相当长的时间内保持稳定。新进入者需要较高的成本和较长的时间才能在行业内立足。对于CNT领先生产商而言，稳定而优质的客户关系对新进入者构成显著壁垒。

下游电池客户的集中度提升助推公司市场份额进一步提高。我国动力锂电池市场已经呈现寡头竞争的局面。其中，CATL、比亚迪两家企业2020年市场份额合计约64%，前五大企业合计占比84%。未来随着新能源汽车补贴逐年下降，动力锂电池市场竞争程度将进一步加大，拥有核心技术和优质客户资源且规模化效应明显的企业将获得长足发展，规模较小的企业将面临着被淘汰或被收购的风险。公司凭借多年稳定的客户关系，未来动力锂电池行业集中局面的形成将有助于公司进一步提高市场份额。

导电母粒领域，公司已与SABIC、Total、Clariant、Polyone等国际知名化工企业展开合作。公司已经和SABIC、Total、Clariant和Polyone等知名国际化工企业展开合作，相关碳纳米管导电母粒产品已经部分完成客户认证，未来导电母粒有望成为公司新的业绩增长驱动。半导体领域，天奈科技与Nantero公司开始展开合作。公司高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。如上述新型碳纳米管存储器未来商业化成功，并被大规模应用，公司碳纳米管产品在芯片制造领域将有巨大的利润空间。

3.3规模优势：规划产能具备绝对领先优势

对比国内外公司，天奈科技目前拥有2000吨碳纳米管粉体以及30000吨碳纳米管导电浆料产能，同行第一；就规划产能而言，目前仅有LG规划至2025年扩产至三倍，其余厂商暂无明确扩产规划，天奈科技规划8000吨CNT粉体与106000吨导电浆料均位列同行第一，公司技术优势逐渐通过产能释放抢占市场空间，未来有望进一步形成规模优势。

4.1盈利预测

营业收入：

1）CNT导电浆料：公司目前CNT粉体/导电浆料产能分别达2000吨/3万吨，稳居行业首位；IPO项目、美国天奈项目、可转债项目规划将于2023年起密集投产，规划至2027年建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能。预计2021-2023年营业收入增速分别为210.27%、95.19%、68.60%。2）导电母粒：公司于2016年开始形成导电母粒生产能力，目前与SABIC、Total等知名国际化工企业展开合作，已完成部分客户认证。目前规划7000吨导电母粒产能将于2023年起逐步投放，2023年前未贡献营业收入，预计2023年当年将形成营业收入1.15亿元，至2025年贡献营收占比将达5.7%。

毛利率：

1）CNT导电浆料：公司坚持以产品创新为导向，每2-3年推出新一代产品从而引领市场，产品稀缺属性具备更高溢价，毛利率空间大，伴随后续三代、新一代产品放量，公司高端产品占比将逐渐提升。伴随后期公司通过产品提价以及新纳环保NMP回收产线投产，平抑原材料价格波动影响，产品利润率水平有望稳步提升，预计2021-2023年毛利率分别为35.61%、37.05%、38.90%。2）导电母粒：导电塑料领域，导电母粒市场空间主要受下游导电塑料市场需求带动，根据GGII，2018-2023年导电塑料市场空间将由3.4万吨增长至5万吨，市场需求量较大，该产品技术壁垒较高，预计毛利率达40%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）